早安！方正最新观点20171127

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今天是2017年11月27日星期一，农历十月初九。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①行业深度：环保公用的“山西省国企改革更进一步，整合燃气资产推动产业发展”；②强烈推荐：机械的“浙江鼎力”；③推荐：化工的“时代新材”、电新的“杉杉股份”。

行业深度

环保公用丨郭丽丽

山西省国企改革更进一步，整合燃气资产推动产业发展

事件：

山西省国企改革更进一步，拟成立山西燃气集团，通过整合省内燃气产业链的上中下游，按照“专业化重组”形成燃气一体化产业链。

点评：

一省一网一主体，山西国改整合天然气上中下游产业链

山西拟成立省属国有控股的天然气产业平台“山西燃气集团”，形成集煤层气抽采、燃气集输、燃气利用和煤层气技术服务、煤层气装备制造与研发一体的格局。山西燃气集团将主要通过资产划转、股权划转、股权合作等方式进行重组整合，重组范围包括国新能源100%国有股权、晋煤集团燃气产业板块、太原煤气化所属燃气板块、山西能源交通公司能源产业100%国有股权、山西煤炭进出口集团所持有的山西煤层气公司30%股权。重组完成后，山西燃气集团将成为省内燃气行业旗舰企业，也将成为山西煤层气行业龙头。

减少同业竞争提升效率，推动产业发展

从2010年开始，山西省大力推进“气化山西”战略，要求利用煤层气、焦炉煤气、煤制天然气和过境天然气等清洁能源，满足居民的生产生活需要。截止15年数据，山西省天然气消费量65亿方；煤层气抽采量42亿方，利用量35亿方，均占全国超过90%的份额。本次省内燃气产业链重组有利于提高山西省燃气产业集中度，减少同行业国企之间的竞争与内耗，推进气化山西战略。对于上游开采企业来说，重组后技术实力将得到提升，下游客户更加稳定。对于中游管输来讲，整合后有利于“一企一价”进行管输费核算，推进天然气价格体制改革。对于下游燃气分销商来讲，将可以获得成本更低和稳定的气源。

燃气板块上市公司中，国新能源与蓝焰控股将受益

山西省燃气板块上市公司【国新能源】【蓝焰控股】将直接受益于本次国企改革。国新能源是山西燃气管输龙头企业，建成超过5000公里长输管道，占山西省的90%以上，2016年售气量超过33亿方。随着煤改气的推进、区域内燃气电厂的投运以及LNG加注站的增加，公司售气量有望继续大幅增长。目前公司气源主要来自于中石油，未来山西燃气集团成立后，公司有望获取集团内低价煤层气作为重要的补充气源。蓝焰控股是山西煤层气开采龙头企业之一，目前年抽采量约14亿方，占全省三分之一。公司今年中标省内4个煤层气区块，抽采量未来将快速增长。未来山西燃气集团成立后，公司将可以直接对接下游分销商，销售能力得到保证，也将减少公司排空率，增厚利润。

风险提示：国企改革进度不及预期。

核心推荐

机械丨吕娟

浙江鼎力(603338)：定增顺利发行，高空作业平台龙头后劲十足

定增顺利发行，高端臂式新增产能有望在2019年实现达产，大幅增厚公司业绩：根据公司公告，公司定增顺利发行，发行数量为1442.63万股，发行价格为人民币61.00元/股，锁定期为12个月，募集资金总额为8.8亿元，募集资金净额为8.6亿元，全部用于高端臂式高空作业平台建设项目。通过募投项目的实施，①扩大了公司产能，预计臂式新增产能将超过3200台/年；②优化公司产品结构，使公司在高端高空作业平台市场的竞争优势更为突出，市场份额将进一步扩大。我们认为公司通过：①和Magni成立鼎力欧洲研发中心，具备获取世界先进技术理念和生产技术的能力；②公司采取差异化战略，并凭借不断开拓的国内外销售渠道，臂式产品达产后有望实现快速推广，进一步打开公司增长空间。

管理层具有前瞻性战略眼光，公司保持着持续性的竞争优势：①国内市场战略型选择优质客户，加大海外市场开拓力度。②通过严控产品质量并采取差异化竞争战略，迅速打开国内外市场。③严格控制成本费用，节省开支；同时在全市场最先推出全自动化生产线来提高生产效率，发挥规模优势；公司毛利率一直保持在40%以上，净利率保持在25%以上，远高于行业整体水平。

加大海外市场的开拓力度，海外销售增长迅速:海外高空作业平台年均需求规模在600亿以上，足够大的市场空间，同时海外付款条件及客户质量均优于国内，公司进一步加大海外市场开拓，销售模式由代理向直销和代理结合。目前海外大客户拓展顺利，未来海外收入增速有保障，预计未来海外收入占比有望从60%左右逐步提升到70%左右。

高空作业平台行业在国内处于发展初期，公司战略性选择优质客户，保持健康向上增长。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大。公司龙头优势明显，但考虑到国内客户付款质量等因素，公司战略性选择培育优质客户，国内业务保持健康向上增长。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.90、4.03、5.60亿元，同比分别增长65.66%、39.22%、38.88%；考虑此次增发的影响， PE分别为41.38、29.72、21.40倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。

化工丨李永磊

时代新材(600458)：PI膜实现批量供货，提升核心竞争力

事件：公司年产500吨聚酰亚胺薄膜生产线完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，开始批量供货。

PI膜产线建成投产，公司盈利能力及核心竞争力有效提升。日前，公司完成了国内首条化学亚胺化法PI膜生产线的调试运行及优化，年产量500吨。小批量产品交付客户试用后合格，产品性能接近杜邦同类产品水平，已经开始批量供货。我国高端聚酰亚胺薄膜（PI膜）年需求量约5000吨，市场空间超50亿元，主要被杜邦、日本钟渊化学等国外企业垄断。公司上半年签订了首笔8468万元大额销售合同，标志着公司开始向高性能新型材料市场拓展，有望实现PI膜的进口替代。

新材料板块三大领域产业化项目同时推进。公司以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、风力发电、汽车、特种装备等市场。今年年初，公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司，并于8月25日公告拟由时代华先新建年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料及水处理基材生产基地，该项目总投资额3.38亿元，预计达产年可实现年销售收入5.98亿元，年利润总额1.77亿元。特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售，正在推进实施产业化方案。

轨道交通迎来黄金发展，公司领先优势显著。随着国家密集政策的持续推动，十三五期间我国铁路固定资产投资年均维持8000亿高位，动车组采购年均超过700亿。预计十三五期间我国城轨建设投资额将超过2.5万亿元，地铁车辆市场超过3000亿元。公司作为轨道交通领域减振降噪材料的龙头企业，将受益于轨交行业的快速增长，体现出领先优势。

资源整合初见成效，强势蓄力国内外汽车市场。公司并购德国BOGE公司后，把公司原汽车产品事业部业务转让给BOGE，进一步优化资源配置，增强BOGE的核心竞争力。公司在全球范围内全面推进多个合作项目，项目总投资额达数亿元人民币，主要客户均为汽车行业内高端一线品牌，在大众、福特、奔驰、通用、宝马行业前五大终端客户的销售比约为70%。同时，随着国内汽车市场中高端乘用车销量高速增长，公司也将通过BOGE抓紧进行在国内汽车市场的战略布局，并积极开展BOGE的整合协同和低制造成本地区产能建设工作。

投资评级与估值：我们预计公司17至19年实现归母净利润0.95、2.19和3.58亿元，eps分别为0.12、0.27、0.45，对应PE为93.65X、40.75X、24.92X。首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：产能投放不及预期，风电业务持续低迷。

电新丨申建国

杉杉股份(600884)：锂电材料集大成者，不畏将来整装待发

服装业务起步，成功转型电池材料制造。公司正极材料产能世界第一，负极产能国内第二，电解液也进入前十，是国内规模最大，世界综合产能前三的锂电池材料综合供应商。

正极材料得益于钴价格上涨，拉升总营收和利润。公司产品结构往高端化发展，高压钴酸锂已进入高端手机厂商供应链，高镍动力三元NCM622、811已研发成功，产能行业领先。正极毛利率优势显著，17年8月，公司与上游洛阳钼业达成战略合作，布局钴、锂资源，持续扩张三元前驱体产能，成本管控将有效扩大未来利润空间。

受益原材料上涨及石墨化加工费上升，利润增长可期。公司人造石墨规模国内第一，是国内仅有的两家实现一体化生产的厂商之一，将显著受益于石墨化环节加工费的上涨。此外，公司积极布局高能量密度的硅碳负极，并实现月吨级出货，必将受益产业发展。

积极布局上游，电解液营收毛利将享双增长。由于电解液行业竞争激烈和原材料涨价，16年公司毛利率受到压缩。此后公司收购巨化凯蓝，布局六氟磷酸锂，并计划投资5亿元建设一体化产业基地。不仅大幅降低原材料采购成本，同时发挥规模效应，从而对公司的营收和净利产生积极正面的影响。当前六氟磷酸锂价格处于低位，预计明年六氟磷酸锂和电解液价格会迎来阶段性的修补，东莞杉杉在毛利率上将有所改观。

加速完善新能源产业链，目前新能源汽车业务尚未实现盈利，但我们认为新能源汽车业务将受益于公司上游业务的拓张，并实现盈利。公司于16年12月收购尤利卡，进军光伏发电领域，并在17年上半年实现营收49,753.10万元，占总营收比重12.9%。服装业务表现稳健，控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司已获批向香港联交所提交IPO申请。子公司富银融资股份（08452）今年5月挂牌香港创业板，投资业务多样化。

盈利预测：

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.90、1.09，PE分别为30、24、19。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

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